Во многих странах индексная стратегия негосударственных пенсионных фондов используется, в частности, для минимизации затрат. Поэтому, по мнению аналитиков, доходность пассивной стратегии может быть выше, чем у активной.
Не на пустом месте.
Первые индексные фонды появились в России в начале 2003 г. на базе ПИФов. Сам принцип индексного инвестирования заложен в новое пенсионное законодательство. В частности, согласно закону «Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии» и новым поправкам к закону «О негосударственных пенсионных фондах» структура инвестиционного портфеля управляющей компании негосударственного пенсионного фонда (НПФ) или части портфеля может быть определена в форме инвестиционного индекса (индексов).
Порядок определения индекса для инвестирования пенсионных накоплений в соответствующий класс активов и особенности управления таким инвестиционным портфелем устанавливаются уполномоченным федеральным органом и оговариваются в договоре доверительного управления средствами пенсионных накоплений.
Все это возникло не на пустом месте, а во многом благодаря международному опыту в этой области. Пенсионные фонды в большинстве развитых стран используют индексную (тракерную, от английского «track» – колея), или пассивную, инвестиционную стратегию отчасти для того, чтобы минимизировать затраты. С другой стороны, инвестор получает возможность определить инвестиционную стратегию фонда с высокой степенью точности.
Такой подход делает более прозрачным процесс инвестирования и оценку эффективности деятельности фонда или управляющей компании, так как индекс служит базой для сравнения при измерении доходности.
Индексная стратегия характеризуется тем, что инвестиционный портфель моделирует конкретный рыночный индекс или корзину ценных бумаг с соответствующими весовыми коэффициентами. Индекс рассчитывается на основании детально прописанной и утвержденной методологии. Эмитентами индекса являются признанные рейтинговые или информационные агентства, крупные инвестиционные структуры, специализированные консультанты. Например, наиболее заметный вес имеют индексы семейств S&P, FT, Dow Jones, Russell, MSCI.
Еще в 1990 г. индексное инвестирование было не слишком популярной стратегией. Согласно данным британской Национальной ассоциации пенсионных фондов, лишь один из десяти ПФ Великобритании был тракерным по стилю управления. Да и то – индексы использовались только как часть портфеля.
В начале нового века индексы стали мейнстримом (магистральной линией) среди портфельных менеджеров. Сейчас объем активов в пассивном управлении перевалил за половину. Во многом свое дело сделала статистика.
Согласно исследованию инвестиционной группы Vanguard, американские фонды с активной инвестиционной стратегией с 1987 по 2000 гг. лишь дважды – в 1993 и 2000 гг. – смогли «побить» индекс S&P 500 (табл. 1).
Табл. 1.
| Год | Процент фондов, не сумевших «побить» индекс |
| 1987 | 69 |
| 1988 | 63 |
| 1989 | 80 |
| 1990 | 55 |
| 1991 | 50 |
| 1992 | 56 |
| 1993 | 49 |
| 1994 | 81 |
| 1995 | 90 |
| 1996 | 78 |
| 1997 | 88 |
| 1998 | 72 |
| 1999 | 57 |
| 2000 | 41 |
Интегрированный показатель за 3 года свидетельствует, что доля «проигравших» индексу фондов составила 56%, за 5 лет – уже 71%, а за 15 – 83%. То есть этот показатель неуклонно растет.
В Великобритании цифры не менее впечатляющие. Согласно исследованию компаний Virgin Money и WM Company, 60% управляющих фондами с активной инвестиционной стратегией не смогли в 2002 г. показать результат выше базы в виде FTSE All Share Index. Более того, исследование показывает, что, начиная с 1990 г., 4 года из 5, когда рынок носил «медвежий» характер, активные менеджеры проигрывали. Хотя всегда считалось, что активная стратегия на падающем рынке эффективнее.
Тише едешь – дальше будешь.
Всего за 14 последних лет тракерные фонды опередили активные на 52%. Таким образом, полученная статистика значительно упрочивает позиции тракерных фондов и делает их все более и более популярными.
Популярность индексных фондов объясняется еще и тем, что активные управляющие взимают значительно более высокую плату за свои собственные методы, знания и опыт в инвестировании, в то время как пассивные берут вознаграждение за эффективное, надежное и профессиональное исполнение (потому что стратегия определяется методологией индекса, и свобода действий управляющего ограничена). В США, например, соотношение комиссионных пассивных и активных управляющих составляет 1 к 5.
Кроме того, поскольку индекс подробно определяет, куда может инвестировать фонд и в каких пропорциях, это устраняет возможность произвола в действиях управляющего. Хотя не исключено, что потенциальные доходы уменьшатся, так как активный управляющий может действительно иметь инвестиционную стратегию, которая позволит ему обгонять индекс. Но индекс обеспечивает большую степень уверенности вкладчика и облегчает оценку качества управления и инвестиционных результатов путем сравнения с конкретной базой.
Это представляется очень важным для России, где индустрия управления инвестициями не всегда отражает лучший международный опыт или стандарты.
Согласно законодательству, методология построения индексов для инвестирования пенсионных резервов может основываться на существующем индексе (индексах). За основу может быть принят, например, индекс РТС или фондовой секции ММВБ. Также может быть разработан специальный индекс для инвестирования пенсионных резервов, отличающийся от имеющихся более строгим отбором эмитентов.
Вот некоторые принципы, которым должен отвечать пенсионный индекс:
• независимость разработчика индекса от участников рынка,
• прозрачность методики,
• диверсификация включаемых классов активов,
• взвешенность по разным классам активов,
• пригодность для инвестиционных целей (должна быть возможность купить все инструменты, включенные в индекс),
• возможность регулярного информационного отслеживания.
Еще более значительным шагом было бы создание не моноинструментальных, а мультиинструментальных индексов, которые бы моделировали оптимальные инвестиционные портфели для инвестирования пенсионных накоплений и резервов. Такой индекс мог бы включать в себя и количественно отражать не только акции или облигации по отдельности, но и различные классы активов одновременно.
Аналитическая работа в этом направлении уже ведется, и скоро мы сможем увидеть первые результаты. Пока это теория, но время покажет, насколько она воплощаема на практике.
В. Логинов.
www.spekulant.ru.
Комментариев нет:
Отправить комментарий